SMM8月17讯：在SMM举办的2023SMM（第一届）电线电缆产业峰会上，SMM高级分析师于少雪带来了产业链多维视角剖析铜现实与预期下的走势分析。新能源领域依然是拉动未来铜消费的主要引擎，对于2024年后铜供不应求担忧未减。对于铜价走势，预计2023年铜价重心较2022年下移，低库存状态将限制铜价跌幅。

宏观面

(资料图片仅供参考)

2023年7月份全球制造业PMI为47.9% 显示当前全球经济下行态势未改

从全球的PMI上看，虽然7月最新的数据较6月有所回升，但连续两个月处于48以下的低位，也显示当前全球经济下行态势未改，预计未来一段时间全球制造业PMI或持续运行在收缩区间。尤其是欧洲，7月份，欧洲制造业PMI连续12个月在50%以下，此次刷新阶段性新低。当前欧洲通胀压力仍较大，持续的加息并未使得核心通胀有明显缓解，同时地缘政治冲突、金融风险外溢等也将给欧洲经济带来较大不确定性，后续欧洲经济或将面临较高的衰退风险。

从经合组织最新预测来看，由于全球经济复苏仍然脆弱，全球GDP2023年仅增长2.7%，再次放缓了预期。

美CPI见顶回落成事实 经济衰退并非消失 而是延后

目前美国通胀见顶回落已经成为事实，但美国不弱的就业市场，较韧性的耐用品消费数据，显示美国可能不会像之前市场预测的那么快进入到衰退。当然目前美国通胀仍未达到目标水平，美联储仍将维持紧缩的货币政策。目前核心CPI连续第二个月环比增长，能源价格反弹显示通胀放缓也并非一帆风顺。美联储9月加息的必要性下降，预计美联储或“跳过”9月，四季度或继续加息。但在持续高利率的背景下，对美国经济衰退的预期是延后，而并非消失。预期欧美经济衰退将对铜价带来向下的压力，重点关注欧美降息的时间点。

欧洲：能源成本下降和加息令CPI回落亦较为明显 然经济衰退的风险日益增大

因此前能源成本的下滑，欧元区7月通胀继续放缓，但核心通胀率仍与上月持平，服务业通胀继续反弹，欧央行或连续加息的状态。短期内欧元兑美元相互牵制。

长期来看，目前欧元区经济多项指标仍处于历史相对低位，工业 营建 零售等领域信心指数持续回落。持续高利率下，经济衰退预期步伐要比美国走的快一些。

宽信用何以见效？关键还是“信心”

中长期来看，从通胀、房地产等端口数据看，中国经济在持续稳定恢复的过程中依然面临着一些挑战。后市需重点关注国内货币政策发力的方向及其对铜价的影响。

基本面

3月开始随着海外铜矿运输干扰率的降温 铜精矿现货加工费进入回升通道

今年一季度发运集中干扰告一段落，对铜精矿产量影响微乎其微。2023年在新增产能释放+存量项目修复项目增长贡献下，铜精矿仍维持宽松基调。从SMM进口铜精矿指数(周)可以看到，铜精矿现货TC已经涨到了94.03美元这种极高的位置。

进入到8月，硫酸价格季节性上涨，高TC以及硫酸价格返升，国内炼厂生产积极性较高。

2024年后全球粗炼产能的集中上马加剧铜精矿紧张格局 且将改变中国原料进口结构

2024年后全球粗炼产能的集中上马将使得铜精矿由过剩转向紧张。

2023年铜精矿整体将维持相对宽松的局面

从全球铜精矿的供需平衡来看，2023年铜精矿供应量集中释放，2023年长协TC上升至88美元/吨。从远期的逻辑来看，2024年铜精矿过剩幅度明显放缓，2025年开始转而短缺。

原料宽松和新增产能的释放 2023年中国电解铜产量增速创下近几年新高

从当下的基本面来看，得益于原料宽松和新增产能的释放，2023年中国电解铜产量增速创下近几年新高。

一季度以来的再生铜原料“宽松” 缓解了二季度电解铜因炼厂检修减少的预期

除了铜精矿原料宽松外，今年废铜也出现了阶段性相对宽松的格局，缓解了二季度电解铜因炼厂检修减少的预期，助力电解铜产量上涨。

从废铜本身供需来看，2023年废产粗铜投产超20万吨，将继续从原料端与再生铜加工企业进行竞争，面对废铜产量和进口上限是有所降低的局面，预计废铜基本面将延续供不应求的状态，使得精铜的优势相对较强。

进入2023年，从目前来看，铜下游开工率表现历史中等水平。

分板块看：2023年国网计划投资额超5200亿 但投资方向侧重于铝导体

实际消费和宏观数据上的偏差——被低估的消费

地产对铜消费中长期压力犹在 长期拖累家电和传统电力等相关行业

国内库存的加速去化 SHFE近弱远强结构改变

2023年海内外冶炼厂检修计划多位于上半年 对于全球电解铜产量产生干扰

低库存再次给予电解铜价格支撑

2023年一季度上旬以来海外宏观氛围的向好，叠加海外的低库存，支持铜价处于外强内弱，进入三季度该现象才有望改善。

新能源领域依然是拉动未来铜消费的主要引擎 对于2024后铜供不应求担忧未减

对于铜价走势，预计2023年铜价重心较2022年下移，低库存状态将有效阻击铜价回落。